短期低估值品種防御作用有限

近期水泥股價持續(xù)下跌,海螺、華新、祁連山、冀東等紛紛接近甚至跌破去年8月底最低點,依照中性1.4的業(yè)績,目前海螺估值已跌近10倍,盡管估值已經(jīng)偏低,我們認為短期在風(fēng)險仍未釋放完畢時,低估值的防御作用有限。

宏觀面上,除IPO即將開閘外,5月工業(yè)增加值下滑顯示經(jīng)濟持續(xù)疲弱,5月社融和信貸低于市場預(yù)期、端午節(jié)前利率飆升時央行的不作為、美國退出QE預(yù)期等表明流動性出現(xiàn)收緊,影響后市預(yù)期。

基本面上,我們一直擔(dān)憂3季度華東水泥價格出現(xiàn)大幅下跌(超出50元),根源是對4月量價超預(yù)期的質(zhì)疑。同時我們認為在產(chǎn)能絕對過剩的情況下,產(chǎn)能利用率的小幅提升不會影響區(qū)域價格,特別是在區(qū)域存在價格協(xié)同時。據(jù)此,結(jié)合6月市場表現(xiàn),協(xié)同難以持續(xù)下,我們判斷3季度深跌的可能性較大。

中期投資價值具備,水泥結(jié)構(gòu)性彈性猶存

市場有觀點基于估值下行認為水泥大勢已去,我們認為估值中樞下行是因為預(yù)期未來行業(yè)增速放緩,彈性缺失,但水泥的區(qū)域性意味著彈性的缺失是結(jié)構(gòu)性的,中西部區(qū)域,特別是新疆仍然存在較高彈性。并且對于全國性布局的企業(yè)來說,東部增速放緩只是彈性變?nèi)?從產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的角度來看,未來彈性仍將逐步回升。據(jù)此,結(jié)合目前股價我們判斷中期配置價值具備。

水泥可以再稍等等,短期仍看成長+主題

由于短期見效仍較難,我們建議水泥可以再稍等等,待前述兩方面風(fēng)險得到進一步釋放,下半年標(biāo)的選擇上,因為本輪機會是超跌帶來的,因此以基本面表現(xiàn)好的海螺、祁連山、華新、江西為先。從中長期看,仍具量、價彈性的區(qū)域?qū)⒊赏顿Y首選,如新疆、西南,標(biāo)的:青松建化、天山股份。

短期調(diào)整之后的熱點還是主題與成長,重點推薦:長海股份、納川股份。

長海股份:依托玻纖制品全產(chǎn)業(yè)鏈和自身研發(fā)優(yōu)勢,不斷進行結(jié)構(gòu)升級和新應(yīng)用領(lǐng)域開拓,通過先發(fā)、成本、規(guī)模等優(yōu)勢占領(lǐng)渠道,維持持續(xù)增長,預(yù)計13-14年EPS1.05、1.5元,對應(yīng)PE25、17倍。

納川股份:大行業(yè)小公司,成長空間巨大;政策支持下,高性能排水管材替代優(yōu)勢將凸顯;公司以銷售為主導(dǎo),多模式并行將加速產(chǎn)品推廣;預(yù)計13-14年EPS0.7和1元,對應(yīng)PE22、15倍。

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