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鋼鐵行業(yè)反彈中基本同步大盤,股價帶動期貨現(xiàn)貨。
　　本輪反彈中,鋼鐵行業(yè)指數(shù)累計上漲幅度為12.13%,基本持平于大盤。但由于市值占比較大的金融行業(yè)漲幅明顯偏小,因此實際上鋼鐵幾乎是表現(xiàn)最差的周期性行業(yè)。結(jié)合鋼鐵的基本面看,本輪最先反彈是股票價格,接下來是期貨價格,而現(xiàn)貨價格緊接著也出現(xiàn)了明顯的反彈。
　　本輪反彈的兩種可能解釋:預(yù)期復(fù)蘇還是資金推動。
　　股價先行是資本市場最重要的價格發(fā)現(xiàn)功能的體現(xiàn),而且過去的歷史數(shù)據(jù)也多次驗證了這一點。因此,雖然實體的表現(xiàn)依然疲弱,但預(yù)期后期會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。之所以在7 月初出現(xiàn)預(yù)期見底,一方面是各鋼材品種的估算毛利均出現(xiàn)了負(fù)值,另一方面是行業(yè)自1999 年以來,虧損的時間從來沒有超過2 個季度,而毛利率為負(fù)的情況更是從未發(fā)生。還有一種可能的看法是,未來預(yù)期的鋼價上漲本并不會那么快出現(xiàn),之所以股價和期貨價格上漲,更多是因為寬松的貨幣政策帶來的資金推動。雖然新增貸款在環(huán)比減少,但是與過去的水平相比增幅依然較大。
　　反彈后的選擇:去庫存的反復(fù)還是重回增長。
　　鋼價上漲初期一般伴隨著庫存的下降,但隨即開始出現(xiàn)庫存上升。這一方面是因為經(jīng)銷商的惜售所致,另一方面還因為市場上出現(xiàn)了較多的投機(jī)者。同時鋼廠上調(diào)出廠價的速度會加快,導(dǎo)致鋼材進(jìn)一步在社會流通領(lǐng)域積壓。這種庫存的波動在過去的周期中問題都不是很大,然而今年則不同,由于庫存連續(xù)兩年的同比增幅都非常大,一旦鋼價上漲重新形成庫存的上升,積累的高庫存是否能維持,完全取決于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮和貨幣的進(jìn)一步寬松,無論怎樣風(fēng)險都會越來越大。在目前的基礎(chǔ)上重回增長的可能性不能說沒有,不過看上去繁榮的起步似乎比較艱難。尤其是從股市的角度上來說,維持一定的絕對量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,增速的擴(kuò)大是股價上漲的基本要求。
　　相對收益正在減小,等待是最好的選擇。
　　我們在之前的報告中對反彈和反轉(zhuǎn)行情中鋼鐵股的表現(xiàn)做了一定的總結(jié)。綜合來看,后期鋼鐵股取得相對收益的概率正在逐步減小。當(dāng)現(xiàn)貨鋼價在去庫存未完成之時就出現(xiàn)上漲,帶來的結(jié)果將是縮短鋼價上漲的時間和幅度,以及庫存周期調(diào)整的延長。