平安觀點(diǎn):
　　汽車行業(yè)上市公司2011年中報(bào)披露完畢,我們對(duì)汽車全行業(yè)及各子行業(yè)公司1H11與1H10、2Q11與1Q11數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析,尋找其中變化原因以研判未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),并提出投資建議。
　　2Q11銷量同比增速繼續(xù)放緩,預(yù)計(jì)行業(yè)低點(diǎn)即將過(guò)去。1H11全國(guó)汽車銷量932.5萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)3.5%,其中2Q11銷量同比下滑0.8%。1H11主要汽車及零部件上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5229億元,同比增長(zhǎng)13.5%,其中2Q11營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.6%。6、7月份全國(guó)汽車銷售從4、5月份同比下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng),并且增速有擴(kuò)大趨勢(shì),跌幅較大的重卡行業(yè)同比下降幅度也在收窄。預(yù)計(jì)行業(yè)低點(diǎn)即將過(guò)去,4Q11開始企穩(wěn)回升。
　　成本上升,導(dǎo)致毛利率下滑。1H11主要汽車及零部件上市公司毛利率同比減少0.9個(gè)百分點(diǎn),其中2Q11同比減少了1.2個(gè)百分點(diǎn);1H11凈利率同比減少0.8個(gè)百分點(diǎn),其中2Q11同比減少0.4個(gè)百分點(diǎn)。鋼材價(jià)格回升、輪胎價(jià)格上漲和人工成本上升是導(dǎo)致成本上升的主要原因。貨車企業(yè)盈利水平對(duì)成本敏感度高,利潤(rùn)率下滑也是最大。
　　行業(yè)板塊出現(xiàn)分化,客車穩(wěn)定,貨車下滑明顯。1H11客車銷量增速較2010年稍有放緩,而貨車企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況卻不容樂觀?？蛙囆袠I(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)最快,同比增長(zhǎng)達(dá)17.33%,凈利潤(rùn)同比增速也達(dá)到了9.7%。1H11貨車類上市公司成本增長(zhǎng)較快,導(dǎo)致毛利率同比減少2.2個(gè)百分點(diǎn),凈利潤(rùn)下滑33.9%,并且由于存貨較多,銷量不振,導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化。
　　企業(yè)分化,合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況明顯好于自主品牌。1H11合資企業(yè)汽車銷量仍然保持較高增長(zhǎng),而自主品牌汽車遇到了較大調(diào)整。上海大眾上半年銷量同比增長(zhǎng)28%,上海通用銷量同比增長(zhǎng)27.5%,東風(fēng)悅達(dá)起亞銷量同比增長(zhǎng)18.2%。
　　零部件行業(yè)2Q11營(yíng)收和利潤(rùn)增速已經(jīng)放緩,預(yù)計(jì)3Q11會(huì)繼續(xù)放緩。1H11零部件行業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速分別為16.9%和12.2%,其中2Q11營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速分別放慢到8.7%和4.1%。由于零部件企業(yè)變化一般晚于整車行業(yè)變化,預(yù)計(jì)3Q11零部件行業(yè)的營(yíng)收將會(huì)繼續(xù)放緩。
　　繼續(xù)選擇確定性增長(zhǎng)板塊及優(yōu)質(zhì)企業(yè)繼續(xù)看好處于快速成長(zhǎng)期的SUV子行業(yè)、生產(chǎn)中高檔轎車的汽車企業(yè)。
　　公司推薦1—上海汽車,目標(biāo)價(jià)23元
　　公司推薦2—悅達(dá)投資,目標(biāo)價(jià)27元平安證券有限責(zé)任公司