在全球經濟下滑和原料成本高企的雙重壓力下，2008下半年鋼鐵行業(yè)單月利潤環(huán)比開始下滑。如果未來經濟維持現狀，那么2009年鐵礦石價格的漲幅將成為影響鋼鐵行業(yè)利潤的重要指標。 　　投資者關心的上游三大礦業(yè)巨頭是否會繼續(xù)依靠不對等的議價能力進行提價?漲跌幅是否能體現全球鐵礦石的真實供需狀況?國金證券就相關問題進行了深入分析。 　　全球礦石供需對比分析結果顯示：供需趨于過剩。2009年全球礦石供給將出現過剩，過剩量甚者超過1億噸，這只是靜態(tài)的分析結果，利潤最大化是礦業(yè)巨頭的主要目標，他們必須在產量釋放與價格利潤之間尋求一個最佳平衡。我們只能說2009年的供需因素將向買方傾斜，礦價超預期上漲的難度加大，未來協(xié)議礦以下跌為主。 　　鐵礦石：供需對比VS產業(yè)集中度 　　預計中國2009年進口礦石將維持在4億噸左右，雖然2008年1-7月份國內原礦產量增速高達23%，但考慮品位后的有效增速測算低于4%，而日韓、歐盟未來對礦石的需求缺口可維持在3.44億噸左右，匯總測算2008-2010年的全球礦石進口需求在8.27-8.65億噸。 　　需求分析一：高速增長的中國鋼鐵業(yè) 　　在過去的10年，中國以每年超9%的GDP高速發(fā)展，重工業(yè)化的進程中巨額的固定資產投資帶來對鋼鐵的高需求強度，國內鋼鐵消費量每年保持兩位數以上的高增長。中國的鋼鐵工業(yè)隨著近年來的發(fā)展，產能已經穩(wěn)居世界第一位，成為世界鋼鐵產量增長的最主要力量，粗鋼占世界產量的比重從2000年的15%上升到2007年的37%。 　　生產必須依靠礦石：中國與美國等發(fā)達國家鋼鐵生產方式有所不同，美國等老牌發(fā)達國家通過多年的積累，年均廢鋼產出量可以滿足本國大部分鋼鐵冶煉需求，因而其鋼鐵冶煉多采用電爐方式，對鐵礦石需求強度較低。而中國作為一個發(fā)展中國家，廢鋼資源積累稀少，因此中國的鋼鐵冶煉多采用高爐轉爐聯合型生產方式，對鐵礦石需求強度高，而國內鐵礦資源有限，新增鋼鐵產量大部分需要依靠進口礦來解決。目前中國礦石主要進口地為澳大利亞、巴西、印度、南非等。 　　國內以貧礦為主：中國區(qū)域擁有鐵礦石儲量約221億噸，但如此大的儲量并不能滿足國內鋼鐵業(yè)巨大需求，主要原因是國內絕大部分鐵礦石都屬于低品位礦石，平均品位低于32%，且伴生礦多，采掘選礦成本相對較高。此外鋼鐵企業(yè)生產為了享受大量的水資源和廉價的物流費用，70%的新建鋼鐵企業(yè)建設選址在沿海和長江沿線，而國內大部分鐵礦位于內陸地區(qū)，運輸成本相對較高，這也是此前國內大型鋼鐵企業(yè)更偏好使用進口礦石的主要原因。 　　開采力度已經加大：2007年下半年以來國內現貨鐵精粉市場價格迅速上升，之前無人問津的低品位礦石的開采變得有利可圖，在暴利的驅使下，實際開采品位持續(xù)下降，最低只有15%品位的鐵礦也可進行采掘，例如2008年1季度，唐山地區(qū)的鐵精粉含稅價格已經達到1500-1600元/噸，而自產25%品位原礦制粉的成本仍然只是在600-700元/噸，利潤率在100%以上。 　　有效礦量并未增加：大量低品位礦石的開采，令國內礦石有效供給增速遠遠低于原礦增速，如2008年1-7月，國內鐵礦石的原礦增速達到23%，但如果考慮實際品位后，其有效礦石供給增速預計低于4%。 　　需求分析二：歐盟及日韓對礦石的進口依舊不可忽視 　　中國屬于近幾年來對礦石需求增速最快的國家，而傳統(tǒng)的對礦石進口需求量較高的區(qū)域為歐盟以及日本和韓國，雖然他們自身對鐵礦石進口的增速趨緩，但總礦石進口量依舊可以達到3億噸以上; 　　傳統(tǒng)三大礦業(yè)巨頭+新生力量FMG，將繼續(xù)扮演主體供給方，預計其對全球礦石貿易量的控制力度可維持在70%以上，而在礦價大漲65%-96.5%不等的2008年，三大礦業(yè)巨頭的產量增速基本超過了10%，如果我們按照理想產量測算，幾大礦業(yè)主體2008-2010年的出口能力可達到8.65-10.8億噸。 　　供給分析：供給量穩(wěn)定增加 　　全球鐵礦石生產及貿易的集中度概括：貿易量：必和必拓、力拓、巴西淡水河谷3家鐵礦石生產商目前控制了70%以上的全球鐵礦石海運市場;生產量：三大礦業(yè)巨頭的礦石產量集中度約為33%。 　　必和必拓（BHP）：必和必拓是三大巨頭中產量最小的一個，目前擁有70億噸鐵礦石儲量，其中97%的鐵礦石產量用以出口。我們預計2009年BHP產量將達到1.6億噸，增幅13.8%。 　　力拓（RioTinto）：力拓公司是澳洲第一和世界第二鐵礦石生產企業(yè)，目前擁有110億噸鐵礦石儲量，公司大部分資源都在澳洲皮爾巴拉地區(qū)，2007年公司50%以上的礦石產量銷往中國，30%以上出口給日本，只有5%的礦石產量被運往歐洲。2009年計劃產量2.2億噸，增產8.3%。 　　淡水河谷（Vale）：巴西淡水河谷是全球最大的鐵礦石生產企業(yè)，其產量占巴西國內鐵礦石總產量的75%，擁有86億噸高品位鐵礦石儲量，每年公司80%的鐵礦石產量用來出口。雖然巴西到歐洲海運市場要比亞洲便宜的多，但產量的30%用來供給中國，10%供給日本，歐洲的需求量只占產量的25%，我們預測2009年VALE鐵礦石產量將達到3.4億噸，增產幅度為6.7%。 　　澳洲鐵礦石新生力量FMG：2008年開始澳洲新的礦石生產商FMG正式投產，成為三大鐵礦石生產商之后新的長協(xié)礦石的供應商，產量100%用于出口，95%出口到中國。預計2009年鐵礦石產量5000萬噸。 　　其他主要國家鐵礦石供給能力：南非和印度是世界主要的現貨礦石出口地，印度受到本國鋼鐵工業(yè)發(fā)展的需求，對礦石出口不斷進行限制（具體見后面的印度礦石出口關稅變化表），未來鐵礦石出口將出現下降，而南非鐵礦石開采規(guī)模不斷擴大，未來有取代印度成為最大的現貨礦出口國的可能。 　　供需之外，產業(yè)集中度是影響礦價的另一重要因素 　　鋼鐵產業(yè)鏈上下游企業(yè)集中度的高低，無疑決定了其議價能力的強弱，與上游相比，全球鋼鐵企業(yè)集中度過低，使得鋼鐵企業(yè)在原材料定價方面缺乏主動權; 　　特別是近年來，以中國為代表的鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展，帶來對鐵礦石需求數量的大幅上升，國內鋼鐵企業(yè)多而雜，整體對進口礦的依存度過半，而全球三大礦業(yè)巨頭控制了70%以上的礦石貿易量，所以每年的年度礦石價格談判十分艱難。 　　供需對比+產業(yè)集中度：共同決定2009年年度礦價變化。綜合考慮2009年供需狀況與市場集中度的問題，我們認為2009年年度礦石價格談判的結果以持平或下跌為主，但下跌幅度不會太大。