分析與判斷

　　高成長外因：高中低壓變頻器行業(yè)持續(xù)景氣，公司訂單大幅增長

      （1）受益國家節(jié)能環(huán)保政策扶持，高壓變頻器行業(yè)保持高增速：目前國內(nèi)已經(jīng)應用的高壓變頻器只有50億元左右，占潛在市場容量僅6%，國內(nèi)風機、水泵用中高壓電機配置中高壓變頻器的配置率不到20%，隨著環(huán)保問題日益重要和工業(yè)生產(chǎn)要求的不斷提高，對高壓變頻器產(chǎn)品的需求將不斷加強，根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會變頻器分會預測，我國高壓變頻器市場將在未來3年保持30%的行業(yè)增速，行業(yè)持續(xù)保持景氣。

　?。?）低壓變頻器行業(yè)進口替代是未來趨勢，潛力巨大：中低壓變頻器目前每年需求容量達到140億，預計到2012年，市場需求將接近200億，行業(yè)增速遠超GDP增速，但是中低壓市場80%以上的份額被國外企業(yè)所占領，國內(nèi)企業(yè)僅占不到20%的份額，預計未來五年內(nèi)國內(nèi)具備較強技術實力的龍頭公司將復制高壓變頻器發(fā)展軌跡逐步實現(xiàn)進口替代；我們認為公司很方便將公司高性能高壓變頻器領域的領先優(yōu)勢移植到高性能中低壓變頻器領域，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

　?。?）公司訂單大幅增長：我們認為變頻器行業(yè)持續(xù)景氣，為公司高成長提供了外部發(fā)展動力，2010年公司新簽訂訂單1060臺，較去年同比增長74.63%，目前公司在手訂單約5億元，較去年同期增長近30%，這其中由于產(chǎn)能限制原因，公司放棄了較多訂單，預計隨著公司募投項目投產(chǎn)、公司加大拿單力度，2011年公司訂單增長幅度遠超行業(yè)增速將是大概率事件。

　　高成長內(nèi)因：行業(yè)龍頭，募投產(chǎn)能釋放節(jié)奏吻合行業(yè)高速發(fā)展步伐

　?。?）公司是當之無愧的行業(yè)龍頭：根據(jù)訂單金額統(tǒng)計，公司高壓變頻器市場份額約13%左右，位列國內(nèi)廠商第二，國內(nèi)市場第三，是當之無愧的高壓變頻器行業(yè)龍頭。

　?。?）募投項目產(chǎn)能釋放節(jié)奏吻合行業(yè)高速發(fā)展步伐，業(yè)績高增長較為確定：伴隨行業(yè)高增長，公司募投項目及時投產(chǎn)，通用高壓變頻器產(chǎn)能已達到1500臺/年，較2010年750臺/年的產(chǎn)能增長100%；公司同時投入4.33億元超募資金，進入防爆變頻器、中低壓變頻器和同步礦井提升機變頻器等藍海領域，計劃到2014年全部達產(chǎn)，產(chǎn)能分別達到500臺、4萬臺和30臺套，將極大的解決公司產(chǎn)能瓶頸問題，吻合行業(yè)高增長。我們預計2011年公司防爆變頻器和中低壓變頻器產(chǎn)值將達到7000萬元，2012年或?qū)⑼黄?億元，同步礦井提升機變頻器產(chǎn)值在2011年也將接近1億元，為公司業(yè)績增長提供內(nèi)在動力。

　　借力國電南自，讓業(yè)績飛的更快一點

　　2010年12月份公司與國電南自簽署了合作框架協(xié)議，雙方同意將在變頻器領域開展深度合作。國電南自母公司華集團是國內(nèi)五大發(fā)電集團之一，未來公司若能利用國南自的平臺享有華電集團火市場，同時開拓其他市場，預計每年將給公司增加300 -500臺高壓變頻器訂單，公司業(yè)績增長加多一重保障。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預計公司2011-2013年營業(yè)收入復合增長率65%，凈利潤復合增長率56%，201 1-2013年EPS分別為1.42元、2. 03元和3.14元，以2011年3月2日收盤價日收盤價日收盤價54. 10元計算，對應的市盈率分別為38倍、27倍和17倍。公司目前一方面公司目前一方面積極挖潛并鞏固通用高壓變頻器紅海市場，另一方面積極開拓礦井提升機、防爆以及中低端產(chǎn)品等藍海領域，募投產(chǎn)能釋放解決瓶頸節(jié)奏吻合行業(yè)高速發(fā)展步伐公司未來業(yè)績高增長較為確定，我們認給予公司201 2年40倍PE較為合理，目標價80元，首次給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：

　　中低壓變頻器市場拓展低于預期；礦井提升機變頻器產(chǎn)品尚未通過驗收，入確認時礦井提升機變頻器產(chǎn)品尚未通過驗收，入確認時間存在不確定性。